Vectron Wachstum durch Leasing

Hamburg (aktiencheck.de AG) – Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, rät nach wie vor zum Kauf der Vectron Systems-Aktie (ISIN DE000A0KEXC7 / WKN A0KEXC).

Vectron habe den Bericht über das erste Halbjahr 2010 veröffentlicht. Nach einer flachen Entwicklung im ersten Quartal sei in Q2 gegenüber dem vergleichbaren (aber schwachem) Vorjahresquartal ein Wachstum von 30 % erzielt worden, womit sich im ersten Halbjahr eine Steigerung der Erlöse um 14 % insgesamt ergebe.

Trotz der besseren Umsatzentwicklung, sei das Ergebnis im Halbjahr leicht hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Dies sei die Folge der Einführung eines eigenen Leasingangebotes, nachdem Finanzierungspartner sich im Jahresverlauf 2009 zurückhaltender gezeigt hätten. Mittlerweile dürften bereits knapp 10 % der Erlöse mit direkten Leasingkontrakten erzielt werden.

Die Folge sei einerseits ein erhöhtes Umsatzvolumen, da statt des Abgabepreises an den Fachhandel, der Endkundenpreis gebucht werde. Andererseits werde die Provision für den Fachhändler in den sonstigen betrieblichen Aufwendungen erfasst. Diese Position zeige einen Anstieg um circa EUR 0,5 Mio. gegenüber dem ersten Halbjahr 2009. In Summe sei somit ein höherer Anteil des eigenen Leasinggeschäfts für die gezeigte Entwicklung verantwortlich, der sich auch in der zweiten Jahreshälfte fortsetzen dürfte.

Mit einem gegenüber den initialen Erwartungen erhöhten Leasinganteil werde auch in der zweiten Jahreshälfte sowie in den kommenden Jahren gerechnet. Somit würden trotz leicht höherer Top-Line-Erwartungen die Ergebnisprognosen etwas reduziert.

Trotz der angepassten Ergebnisprognosen dürfte Vectron in 2011 aufgrund eines hohen operativen Leverages (Rohmarge circa 60%) zu einer circa 10%-igen EBIT-Marge zurückkehren. Zu berücksichtigen sei, dass derzeit (bis 2012) unverändert um EUR 1,2 Mio. erhöhte Abschreibungen für immaterielle Vermögensgegenstände anfallen würden. Der Free-Cash-Flow je Aktie übersteige die EPS damit deutlich.

Das Kursziel werde leicht von EUR 24,50 auf EUR 23 angepasst. Nicht reflektiert hierin sei die nach wie vor wahrscheinliche Umsetzung verschärfter Anforderungen an die steuerliche Nachweisbarkeit der Einnahmen beispielsweise in der Gastronomie, die durch eine technische Erweiterung der Kassensysteme erfolge ("Fiskalchip"). Dies würde massives zusätzliches Ertragspotenzial für Vectron bedeuten.

Das Rating der Analysten von SES Research für die Vectron-Aktie lautet unverändert "kaufen".