SES Research rät zum Kauf der Vectron-Aktie. Fairer Wert: 24,50 Euro
boerse.de, 10. März 2010
Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, rät nach wie vor zum Kauf der Vectron Systems-Aktie (ISIN DE000A0KEXC7/ WKN A0KEXC).
Vectron habe vorläufige Geschäftszahlen für das Jahr 2009 berichtet. Wie erwartet, habe das Unternehmen bei einer EBITDA-Marge von knapp 11% ein noch leicht positives Nettoergebnis erreichen können.
Der Free Cash Flow dürfte positiv ausgefallen sein. Regelmäßige Abschreibungen auf immaterielles Vermögen würden zu signifikanten liquiditätsneutralen Aufwendungen in Höhe von ca. EUR 1,2 Mio. p.a. führen und noch bis 2012 laufen. Die liquiden Mittel hätten sich auf EUR 6 Mio. per Ende 2009 belaufen, womit sich eine Nettoverschuldung nahe Null ergebe (stille Beteiligung + Genussrechte würden sich auf ca. EUR 6,5 Mio. summieren).
Ursprünglich sei mit dem Gewinn eines Großauftrags gerechnet worden, der bereits in 2010 eine signifikante Erlössteigerung induziert hätte. Da hierzu bislang keine Veröffentlichung vorliege, werde dieser derzeit nicht mehr antizipiert. Mit einem weiterhin starken Fokus auf den Vertrieb und die Einführung eines Finanzierungsmodells für einige Kunden sollte Vectron in 2010 ein leichtes organisches Wachstum von ca. 5% erreichen. Eine breite Einführung neuer Produkte in 2011 und ein besseres wirtschaftliches Umfeld sollten die Basis für ein deutlicheres Umsatzwachstum in 2011 sein. Aufgrund eines hohen operativen Leverages, infolge von Rohmargen von ca. 60%, ergebe sich ein überproportionaler Einfluss auf die Ergebnisprognosen. Dennoch dürfte Vectron bis 2011 wieder zu zweistelligen EBIT-Margen zurückkehren können.
Positiver News-Flow könnte weiterhin durch eine durch die Bundesregierung geforderte fiskalische Manipulationssicherheit von Kassensystemen kommen. Aufgrund der damit verbundenen zwangsläufigen Aktualisierung von Kassensystemen (Neuanschaffungen oder Updates) würden sich für Vectron erhebliche und margenstarke zusätzliche Erlöse ergeben.
Das Kursziel werde von EUR 28,00 auf EUR 24,50 reduziert, womit dennoch eine deutliche Unterbewertung bestehe. Ein EV/EBITDA-Multiplikator von 3,5 für 2011 unterstreiche diese.
Die Analysten von SES Research bestätigen ihre Kaufempfehlung für die Vectron Systems-Aktie. (Analyse vom 10.03.2010)
